Strategy perde prêmio sobre o bitcoin com queda do mNAV corporativo abaixo de 1

A Strategy, gigante corporativa com um balanço recheado de Bitcoin, enfrenta um momento crítico. Seu enterprise mNAV (market-to-NAV) derreteu para abaixo de 1,0 pela primeira vez. Isso significa que o mercado, ao precificar a empresa, não paga mais um prêmio sobre o valor de seu tesouro de criptoativos. Para ser exato, a valuation total da estrutura de capital, englobando dívidas, ações preferenciais e caixa, ficou menor que os US$ 51,1 bilhões em Bitcoin que a empresa detém.

Esse cenário pressiona não só as ações ordinárias (MSTR), que já caíram cerca de 85% desde o pico de novembro de 2024, mas também as ações preferenciais STRC, negociadas com um deságio de 26% em relação ao valor de face. Essa desvalorização corrói o mecanismo de captação da Strategy, que se baseava justamente na emissão de novas ações pagas com capital obtido a um prêmio. Agora, emitir mais ações para comprar Bitcoin pode, na verdade, destruir valor para os acionistas existentes.

A queda do enterprise mNAV abaixo de 1 marca um ponto de inflexão para o modelo de tesouraria de Bitcoin adotado pela Strategy e outras empresas. Historicamente, o mercado precificava um prêmio pela capacidade da Strategy de levantar capital em emissões de ações, permitindo a acumulação contínua de Bitcoin. Com esse prêmio evaporado, a eficiência desse modelo de captação diminui drasticamente, dificultando novas aquisições sem diluir o valor para os acionistas atuais. Isso força a Strategy a um reexame de sua estratégia de crescimento, adicionando um escrutínio maior sobre suas obrigações financeiras, como dividendos preferenciais e dívidas.

A situação também expõe a vulnerabilidade do ecossistema cripto a dinâmicas de mercado mais amplas. Uma combinação de correção do preço do Bitcoin, aumento da carga de dividendos das ações preferenciais e uma reserva de caixa em declínio (com cobertura de dividendos estimada em apenas 14 meses) colocam a Strategy em uma posição delicada. Outras empresas que seguiram um modelo similar, como a Metaplanet, também enfrentam pressões, indicando uma reavaliação no mercado sobre a sustentabilidade e o custo de capital para tesourarias corporativas de criptoativos.