Michael Saylor sinaliza nova compra de Bitcoin mesmo com MicroStrategy operando sob forte deságio

O termo 'underwater' usado por The Block não é um projeto ou protocolo, mas uma métrica contábil que descreve o estado em que o valor de mercado das reservas de Bitcoin da MicroStrategy (847.363 BTC) supera o valor total de sua estrutura de capital, ações ordinárias, preferenciais STRC, dívidas conversíveis e caixa. Quando o mNAV cai abaixo de 1,0, como agora, significa que o mercado está avaliando a empresa como se ela valesse *menos* do que seus ativos digitais puros. Isso não é teórico: com BTC em US$ 60.000, o valor de mercado da Strategy é cerca de US$ 50,8 bilhões, contra um custo base de US$ 64,1 bilhões, uma perda não realizada de US$ 13,3 bilhões.

Essa pressão não vem só do preço do Bitcoin. O modelo financeiro da Strategy depende de três pilares: emissão contínua de STRC (com 11,5% de dividendos anuais), rolamento de dívida conversível e compras semanais de BTC. Mas o coverage ratio do STRC, tempo que as reservas em caixa cobrem os dividendos obrigatórios, despencou de mais de 7 anos para apenas 14 meses. Para restaurar segurança, CryptoQuant estima que seriam necessários US$ 2,8 bilhões em caixa extra. A compra de 520 BTC por US$ 35 milhões em 22 de junho foi a menor desde o início da estratégia, sinalizando estresse operacional real, não retórica.

Em março, a Strategy tinha 738.731 BTC e um mNAV acima de 1,0, ainda com prêmio sobre o valor dos ativos. Em 29 de junho, o mNAV caiu abaixo de 1 pela primeira vez The Block, confirmando que o mercado deixou de ver a empresa como um 'veículo premium' de exposição ao Bitcoin. Agora, em 2 de julho, Saylor sinaliza nova compra mesmo com o deságio acentuado e o STRC cotado a US$ 71, 29% abaixo do valor nominal. É a primeira vez que o padrão de 'gráfico laranja + K-8 na segunda-feira' ocorre sob essa combinação extrema de subavaliação e pressão de caixa.

O caso da Strategy testa um limite crítico do modelo corporativo de tesouraria em Bitcoin: até onde o mercado financia acumulação contínua quando o próprio veículo de investimento perde credibilidade como ativo líquido? A queda do STRC para US$ 71 não é só um indicador de risco de crédito, é um sinal de que investidores institucionais estão recusando o 'prêmio de confiança' que sustentava o modelo desde 2020. Se o mNAV permanecer abaixo de 1, a Strategy terá dificuldade em emitir novas ações ou dívidas baratas, forçando escolhas entre cortar dividendos, vender BTC ou buscar financiamento caro. Isso afeta diretamente a liquidez do mercado de Bitcoin, cada semana de compra da Strategy representa, em média, 0,5% do volume diário de BTC negociado em exchanges globais.