Para Spencer Applebaum, da Multicoin, IA fortalece os moats de protocolos DeFi já estabelecidos

A tese de Spencer Applebaum, da Multicoin Capital, parte de uma comparação direta: cinco anos atrás, montar uma DEX ou um protocolo de empréstimo exigia cerca de US$ 3 milhões, cinco engenheiros e seis meses de MVP. Hoje, segundo ele, um fundador faz boa parte disso em um fim de semana com Claude Code. Para o autor, o software ficou barato, mas o que dá valor a um negócio financeiro (base de clientes fiel, balanço grande, dados e underwriting proprietários) leva anos e não se replica com IA. Ele resume assim: um modelo escreve um protocolo de empréstimo numa tarde, mas não traz US$ 10 bilhões em depósitos de stablecoins.

O framework da Multicoin lista três moats: distribuição, capital e dados proprietários, além de um quarto, a tolerância a risco, tratado como cunha. Na distribuição, o texto cita a Hyperliquid, que tem mais de US$ 6 bilhões em USDC como colateral e, pelo acordo AQA com a Coinbase, destina cerca de 90% do rendimento das reservas ao Assistance Fund (uma linha de receita estimada em ~US$ 185 milhões). Também mostra que a MetaMask cobra 0,875% por trade contra 0,13% de taxa média da Uniswap, e que a Phantom soma 5 bps sobre os 4,5 bps da Hyperliquid. Em capital, o foco são prime brokers on-chain e o backstop de risco (HLP, Umbrella da Aave, balanço próprio). Como exemplo, a Binance perdeu US$ 6,3 bilhões em um hack em 29 de outubro, cobriu o prejuízo e viu saída líquida de só 3% dos ativos. O trecho sobre dados proprietários ficou cortado na fonte.

A tese conversa com a cobertura recente do CEVIU. Em 6 de novembro de 2026, o CEVIU noticiou "Com IA, efeitos de rede das criptomoedas ganham valor: redes reutilizáveis ganham peso sobre aplicativos", com argumento parecido: software perto de custo zero empurra valor para liquidez de protocolos e outras redes. Em 18 de março de 2026, "Os Moats de Fintech Não Compilam" já defendia que a defensibilidade de fintechs nunca foi de engenharia, e em 26 de março de 2026, "Confiança é o único moat na era da IA" apontava a confiança como defesa principal. A novidade aqui é a aplicação ao DeFi, com números e nomes de protocolos, e a inclusão de agentes de IA como nova classe de usuários sofisticados.

Para quem opera ou investe em protocolos, a leitura é que lançar produto deixou de ser diferencial. O que conta é liquidez, balanço e gestão de risco. Vale separar, porém, a tese da gestora do fato: é uma visão de quem investe nesse setor, e o próprio texto admite que frontends e liquidez de terceiros são vulneráveis, já que as taxas na Hyperliquid caem para poucos bps.