Earn+ da Ethena Pay: os 12% de rendimento vêm quase todos de incentivos da Merkl

O ponto central da análise é que o Earn+ da Ethena Pay não gera rendimento próprio. A Ethena Pay funciona só como interface: os fundos vão para um vault da Upshift, curado pela Steakhouse. A estratégia deposita USDe no Aave V4, na Avalanche, toma USDT emprestado, converte o valor em mais USDe e repete o ciclo, chegando a uma alavancagem de cerca de 11x.

O rendimento base do supply de USDe é de cerca de 0%. Os 12% anunciados vêm quase inteiramente dos incentivos da Merkl. Sem eles, o retorno seria bastante negativo. Os riscos listados são a liquidação se USDe ou USDT perderem a paridade (o USDe chegou brevemente a cerca de US$ 0,65 na Binance em outubro de 2025), o fim ou a diluição dos incentivos e o risco de smart contract.

Em 3 de setembro de 2026, o CEVIU noticiou, em "EthenaPay revoluciona finanças com neobanco que une cripto e sistema bancário tradicional", o lançamento da plataforma híbrida na Avalanche, com IBAN e contas de stablecoin de autocustódia. Agora a análise olha para o produto de rendimento dentro desse ecossistema e mostra de onde vem o retorno. Em 28 de outubro de 2026, o CEVIU publicou "Carry trade tokenizado: as quatro gerações da estratégia onchain e um filtro de colateral em sete fatores", que cita o yield farming subsidiado por incentivos como a primeira geração do carry onchain. O Earn+ guarda semelhança com esse modelo, já que o retorno depende de incentivos.

Para quem avalia o Earn+, a leitura é que o 12% descreve o subsídio da Merkl, não a rentabilidade da estratégia. Com alavancagem de 11x, uma perda de paridade pequena já pode pesar muito. Para quem opera ou analisa produtos de yield, vale checar a fonte do retorno antes de olhar o número.