O Que a Ethena Está Revelando Sobre o Mercado Cripto

O capital alocado na Ethena caiu para $791M, representando uma redução de 71% em relação ao mínimo de abril de 2025 de $1.1B. Este movimento serve como um indicador de alta relevância para o apetite de risco geral do mercado cripto, e não como um problema específico do protocolo. A posição de base do protocolo contraiu mais de 60%, de valores acima de $2B para menos de $800M, desde a queda do BTC para $60K. Isso foi impulsionado por taxas de financiamento negativas que forçaram o desmonte de trades de base, pela redução da demanda por posições long e por um influxo de atividades de hedging de VCs e empresas cripto que gerenciam seus recursos ("runway") através de produtos estruturados que operam "short" em cestas de ativos correlacionados.

Centenas de projetos de pequena capitalização representam um grupo de balanços financeiros em dificuldades, buscando ativamente hedging para proteção contra perdas ("cap-loss hedging"). Isso introduz uma pressão de "short" estrutural sustentada que está suprimindo a exposição "net long" em todo o mercado. Pela primeira vez na história das cripto, as posições direcionais "long" e "short" estão se aproximando da paridade.